Norges Bank
Markedsoperasjonsavdelingen
Postboks 1179
0107 Oslo

Deres ref.       Deres brev      Vår ref.                        Dato
                                             2008/00747 (FNH)     04.11.2008
                                             200800120 (SPBF)    

Vi viser til utkast til rundskriv om bytteordningen for obligasjoner med fortrinnsrett (OMF), mottatt på høring fredag 31. oktober. Frist for uttalelse er satt til tirsdag 4. november kl. 10:00. Nedenfor følger felles høringsuttalelse fra Sparebankforeningen og FNH.

Generelt

Innledningsvis vil vi gi uttrykk for tilfredshet med at bytteordningen er vedtatt i Stortinget og med målsettingen om å iverksette bytteordningen i løpet av kort tid. Vi tror det er viktig at ordningen iverksettes så raskt som mulig slik at markedet kan få erfaring med hvordan den virker. Det likevel en del usikkerhet – herunder også internasjonalt – om hva ordningen innebærer og hvilke effekter den vil få i markedet.
 
At det er en viss usikkerhet omkring ordningen følger naturlig av at dette er et nytt tiltak i norsk sammenheng og at volumene det er snakk om er betydelige, også i forhold til utestående volum av statspapirer. Det er derfor ingen gitt å ha skråsikre oppfatninger om hvordan ordningens detaljer skal utformes. Det tilsier at det legges opp til stor fleksibilitet i ordningen fra starten og at Norges Bank er beredt til å endre vilkårene etter hvert som man vinner erfaring.

Våre kommentarer nedenfor til utkastet kan derfor heller ikke anses for uttømmende, i det flere forhold fremstår som uklare. Vi vil derfor anmode om at Norges Bank snarest innkaller til et møte med representanter for de to næringsorganisasjonene for nærmere å avklare uklare punkter.

Som et generelt utgangspunkt for ordningen ønsker vi også å understreke at det dreier seg om bytte av papirer – OMF mot statspapirer - som begge er av høyeste kredittkvalitet. Norske OMF som hittil er emittert har alle blitt ratet AAA eller lignende av ratingselskapene – for så vidt på linje med norske statspapirer.

Vi er videre enige med Norges Bank at når tildelingen skjer ved auksjon og prisen knyttes til NIBOR, skjer den til markedsmessige forhold. Samtidig er det et formål med ordningen at den skal bidra til å normalisere forholdene i penge- og kapitalmarkedene slik at rentene i pengemarkedet kan komme noe ned fra de høye nivåene vi har sett i det siste. Forventningene fra politisk hold om at så vil skje, synes å være svært klare.

Merknader (spørsmål) til de enkelte punkter

Hvem kan delta?

- Ønske om at kredittforetak som utsteder OMF kan delta direkte i bytteavtaler

- Hva vil være kravene i den bilaterale avtalen med Finansdepartementet som hver deltaker må inngå på forhånd? Dette burde fremkomme av rundskrivet.

Bytte av statspapirer – inntil videre statskasseveksler – med OMF:

- Ønske om at det også tilbys lange statslån; markedet kan etterspørre det.

- Støtter at man vurderer også OMF med fortrinnsrett i andre typer fordringer, jf. finansvl. § 2-28, og andre lands covered bonds; utenlandske banker (kredittforetak) med virksomhet i Norge kan tenkes å utstede covered bonds med sikkerhet i norske boliglån

- Enkelte kredittforetak har ennå ikke kommet i gang med å utstede OMF. Fordringer på disse bør i en overgangsperiode kunne benyttes i stedet, inntil de blir konvertert til OMF. (Jf. for øvrig retningslinjene for pantsettelse av verdipapirer i Norges Bank)

- Er det en forutsetning at OMFen har minst like lang løpetid som bytteavtalen? Eller kan den ha kortere løpetid? Hvordan skal i så fall OMF-er med kortere løpetid håndteres når de forfaller?

- Hvor mange avtaleperioder vil kunne inngå i hver auksjon (for eksempel varighet hhv ett, to og tre år)?

- Det foreslås at bankene ved forfall av seks måneders statskasseveksler skal få en ny seks måneders veksel. Denne nye vekselen vil det på forhånd ikke være noe utestående volum i, og vi risikerer at de kan være systematisk for høyt priset. Når bankene får tildelt volum i den nye vekselen, vil man kunne oppleve umiddelbart prisfall, og dermed blir den reelle innlånskostnaden høyere. Dette er en risiko bankene ikke kan kvitte seg med. Hvis man får større fleksibilitet mht. valg mellom ulike statspapirer, vil denne risikoen bli redusert, og man kan oppnå mer stabil prising i de ulike delene av statsmarkedet.

Verdivurdering av OMF og prisen på bytteavtalen:
- Støtter forslaget om å benytte Hollandsk auksjon.

Auksjonsrenten

- Hvilken NIBOR er det tale om? Vi vil anta at det bør legges til grunn en rente som har samme løpetid som lengden mellom oppgjørsdato og forfallsdato for den aktuelle statskasseveksel. Dette betyr at rentesatsen som oftest må beregnes som et (veid) gjennomsnitt av NIBOR med ulike løpetider, for eksempel 3 mnd og 6 mnd? Alternativ kan en justere for helningen på avkastningskurven gjennom X-påslaget.  Med dagens høye NIBOR vil bankenes finansieringskostnad forbli høy med mindre man fastsetter negativ X (påslag på NIBOR)

Statskassevekslerenten

- Ingen merknad

Prisen på bytteavtalen

- Støtter prinsippet om at marginen (X+Y) ligger fast i hele avtaleperioden, og at auksjonsrenten justeres ved hver rullering av statskassevekslene. Dette bør ikke stoppes av en nedre grense mot statskassevekselrenten, jf nedenfor.

- Støtter at statskassevekslene og OMF har samme markedsverdi når avtalen inngås. Det kan være noe usikkerhet om hvilken markedsverdi OMF har når de ikke er notert. Det forutsettes at transaksjonene mellom banken og kredittforetaket, som går forut for bytteavtalen med staten, skjer på forretningsmessig grunnlag og til virkelige verdier. I utgangspunktet bør disse verdiene kunne benyttes som markedsverdier.

- Støtter ikke at det skjer en avkortning, da det fører til komplikasjoner, jf. nedenfor. Det bør byttes likt mot likt; dette er ikke lån mot sikkerhet, men bytteavtaler. Staten får betalt for dette med en rente som er høyere enn statslånsrenten.

- Regelmessig verdivurdering og justering er uheldig og unødig kompliserende. I gitte situasjoner kan det også virke destabiliserende. Det er sagt at staten ved dette virkemiddelet, påtar seg en viss risiko. Risikoen er begrenset av at det er en norsk bank som er motparter, og banken er forpliktet til å kjøpe OMF tilbake til avtalt pris. Skulle banken svikte, sitter staten på OMF, som i siste instans er sikret med lån til norske husholdninger og med bakenforliggende sikkerhet i folks boliger, eller annen kvalifisert sikkerhet som godtas under OMF.

Denne begrensede risikoen tar staten seg betalt for ved prisen i bytteavtalen. Lovverket bak OMF skal sikre at det hele tiden ligger tilstrekkelige sikkerhetsmasse bak alle utstedte OMF, med verdivurdering og tilførsel av ekstra sikkerheter underveis i det enkelte kredittforetak hvis det skjer verdifall. Hvordan forestiller man seg for øvrig at sikkerhet skal stilles, er det etter lov om finansiell sikkerhetsstillelse? Som nevnt er det ikke tale om lån mot sikkerhet.

- Verdiene av statskassevekslene kan svinge sterkt i disse periodene, og forskjellen mellom ”bid” og ”ask” kan være stor. Man bør benytte ”bid”-kurs som referanse.

- Hvis staten mottar utbetalingene fra OMF, blir regnestykket komplisert dersom byttehandelen ikke skjer til virkelig verdi for både statskassevekslene og OMF. Det kan være behov for mer detaljer hvis man holder på prinsippet om avkortning.

- Det bør ikke fastsettes en nedre grense for forskjellen mellom auksjonsrenten og statskassevekselrenten som får virkning for løpende kontrakter. Det vil påføre bankene en ekstra renterisiko i bytteavtalens løpetid. Ved den enkelte auksjon står for øvrig staten fritt.

- Vi støtter forslaget om at banker kan levere inn ett ikke-konkurrerende bud i hver auksjon.

- Norges Bank bør ha kapasitet til å annonsere vilkårene i løpet av to dager etter at bankene innleverer dokumentasjon etc.

- Renteutbetalinger på OMF i avtaleperioden tilfaller staten, men skal avregnes mot den auksjonsrenten som bankene betaler til staten. Vi legger til grunn at denne avregningen også har i seg en ”rentesrente” effekt som bankene godskrives. Det bør fremgå hvilken rentesats som i denne sammenheng vil bli benyttet

Auksjonskalender

- Ingen merknader

Anbudsinnbydelse

- Norges Bank bør ha tilstrekkelig kapasitet og fleksibilitet når man skal ta i mot bud

- Aksepterer at Norges Bank forbeholder seg rett til å avvise resultatet av hele auksjonen, men forutsetter at dette bare brukes som en nødløsning.

Oppgjør

- Aksepterer oppgjør etter to dager.

- Vi ønsker registrering i VPS slik at overføring av verdipapirer kan gå i det første daglige verdipapiroppgjør (VPO I). Dette betyr at transaksjonene må være registrert i VPS-systemet senest kvelden før oppgjørsdag.

- Med bakgrunn i at emisjoner av statspapirer går gjennom VPO, mens forfall av statspapirer føres direkte til investor gjennom bankenes avregningssystem (NICS), ber vi om en nærmere beskrivelse av den tekniske løsningen for rulleringen av statspapirene ved forfall. 

- Norges Bank har ikke beskrevet hvordan bankene skal betale nettobeløpet mellom auksjonsrenten og de utbetalinger som Norges Bank har fått på OMF-ene. Denne type betalinger går ikke i VPO (verdipapiroppgjøret). Heller ikke ordinære forfall og renteutbetalinger knyttet til statspapirer skjer i VPO. Disse transaksjonene går via masseavregningene i NICS.

Med vennlig hilsen
for Finansnæringens Hovedorganisasjon    for Sparebankforeningen i Norge

Stein Sjølie                                               Jan Digranes
direktør                                                    avd. direktør